House View Q4 2024

Der Startschuss ist gefallen! Doch was wird der Zinssenkungszyklus bringen?

Die großen Inflationsschocks, verursacht durch die disruptiven Folgen der Covid-19-Pandemie und der russischen Invasion in die Ukraine, haben endlich begonnen sich zu lösen. In der Folge haben die meisten Notenbanken der Welt die Zinswende eingeleitet. Im September hat auch die Federal Reserve (Fed) die zinspolitischen Zügel gelockert.

Durch die Zinserhöhungen in der Vergangenheit ist es gelungen, das Wirtschaftswachstum zu dämpfen und damit Preisauftrieb und Lohnzuwächse zu begrenzen. Da es auch Anzeichen für eine Normalisierung der Lieferketten und der Lage an den Arbeitsmärkten gab, war aus Sicht der Zentralbanken der Weg frei für Zinssenkungen, die relativ synchron erfolgten.

Allerdings lassen die Entscheider der Fed und anderer Notenbanken zu Recht Vorsicht walten, denn die Inflation hat die Zielwerte vielerorts noch immer nicht erreicht. Insbesondere die Kerninflation bewegt sich nach wie vor auf einem höheren Niveau, als den Währungshütern lieb ist, was zu einem Großteil auf den anhaltenden Preisauftrieb bei den Dienstleistungen zurückzuführen ist. Wie schnell und in welchem Umfang die Zinsen weiter gesenkt werden – dies haben die Notenbanken mit Nachdruck betont – wird stark von den Wirtschaftsdaten abhängen.

Die Vorsicht ist angebracht.  Wenn sich der Inflationsrückgang beschleunigt, dürften die Zinsen weiter sinken. Eine Deflation allerdings oder eine Rückkehr zu Null- oder sogar Negativzinsen sind nicht zu erwarten. Zieht das Wirtschaftswachstum nach moderaten Zinssenkungen an, werden die Notenbanken wohl eine Pause einlegen und könnten sogar kehrtmachen. Mit Blick auf das nächste Jahr und darüber hinaus sind beide Szenarien denkbar.

Nach 3,3 Prozent im Jahr 2023 erwarten wir in diesem Jahr im Großen und Ganzen eine Stabilisierung des Weltwirtschaftswachstums bei 3,1 Prozent und sehen es mit einer Wachstumsrate von 3 Prozent für 2025 in einer ähnlichen Größenordnung. Die nach wie vor positiven Realzinsen dürften die Investitionen und den privaten Konsum auch weiterhin etwas bremsen und den Wohnimmobilienmarkt belasten.

Doch auch wenn die Weltwirtschaft insgesamt auf eine „weiche Landung“ zuzusteuern scheint, ist das Bild durchaus gemischt. In den USA und Indien läuft der Konjunkturmotor vergleichsweise rund, während die EU und China mit Wachstumsproblemen zu kämpfen haben. In Europa könnten Zinssenkungen und eine weniger strenge Haushaltsdisziplin für eine positive Überraschung sorgen. In China könnte das jüngste Konjunkturpaket ebenfalls dazu beitragen, Verbrauchervertrauen und Nachfrage zu stärken, wenn die Ausgabensteigerungen und die geldpolitische Lockerung greifen. Dies könnte die Wachstumsverlangsamung im Reich der Mitte abfedern und auch in einigen anderen Volkswirtschaften einen konjunkturstimulierenden Effekt haben.

Die US-Wirtschaft wird in diesem Jahr voraussichtlich mit 2,6 Prozent und damit in einer ähnlichen Größenordnung wie im vergangenen Jahr wachsen. Für Indien liegt die Wachstumsprognose bei knapp sieben Prozent.  Für beide Länder waren die Prognosen im Laufe des Jahres kontinuierlich nach oben korrigiert worden. Der Ausgang der Präsidentschafts- und Kongresswahlen in den USA könnte starken Einfluss auf die Entwicklung der Weltwirtschaft im Jahr 2025 und darüber hinaus haben, sind damit doch potenziell bestimmte Weichenstellungen in der Fiskal- und Handelspolitik sowie in der Regulierung verbunden.

Die Eurozone und China sehen sich hingegen mit einem trüberen Wachstumsausblick in der Industrie bzw. im Immobiliensektor konfrontiert. Wir erwarten für den Euroraum in diesem Jahr ein Wirtschaftswachstum von einem Prozent, das auch 2025 nicht wesentlich höher ausfallen wird. Wachstumsdämpfend wirkt hier die anhaltende Konjunkturschwäche in Deutschland. China befindet sich in einem strukturellen Abschwung. Auch wenn in diesem Jahr mit Mühe noch eine Wachstumsrate von fünf Prozent erreicht werden kann, wird die Regierung sich 2025 trotz der erst Ende September bekannt gegebenen Maßnahmen möglicherweise mit einem Wirtschaftswachstum in einer Größenordnung von nur 4,5 Prozent bescheiden müssen.

Im Vereinigten Königreich herrscht wieder politische Stabilität. Die Haushalts- und Regulierungspolitik der neuen Regierung ist jedoch nach wie vor wenig konkret. Die Inflation hält sich hartnäckig, und auch wenn die Konjunktur besser läuft als erwartet, scheint der Trend doch eher nach unten zu gehen. Dies wird die BoE letztlich dazu veranlassen, die Zinszügel stärker zu lockern.

Japans zugrunde liegende Wachstumsrate beträgt etwas mehr als ein Prozent, und für 2025 sollte es weiter stetig aufwärts gehen. Damit sollte die BoJ gegen den Strom schwimmen und die Zinsen nochmals leicht anheben können.

In den Volkswirtschaften der Schwellenländer sorgt die Aussicht auf eine sanfte Landung für Erleichterung, denn dies sollte bedeuten, dass die Rohstoffpreise bald die Talsohle erreichen. Vorerst sorgen Anleiherenditen auf Höchstständen, sinkende Zinsen und eine Abschwächung des Dollars für ein freundlicheres gesamtwirtschaftliches Umfeld. Der zunehmende Protektionismus allerdings gibt Anlass zur Sorge, und sollte Donald Trump wiedergewählt werden und mit einigen seiner weiter reichenden Politikvorhaben Ernst machen, könnte sich dieser verstärken.