House View Q4 2024

Aktien

Angesichts guter Wachstumsaussichten und der Perspektive weiterer Zinssenkungen, stabiler Spreads und Kreditvergabebedingungen sind Aktien nach wie vor attraktiv  Die Unternehmen verzeichnen weiter solides Gewinnwachstum, mit einer hohen Prognosesicherheit in Bezug auf die künftige Gewinnentwicklung und ohne Abstriche bei den Margen. Der Tiefpunkt im Gewinnzyklus war tatsächlich viel früher erreicht, als dies nach dem üblichen historischen Muster zu erwarten gewesen wäre. In der Regel ist dieser Punkt erst erreicht, nachdem der Zenit in der Zinsentwicklung schon lange überschritten ist und die Zinsen schon länger wieder sinken.

Strukturelle Faktoren wie hohe Investitionen in künstliche Intelligenz, gepaart mit einem Anstieg der Ausgaben für Biotechnologie, die Energiewende, die Elektrifizierung und Verteidigungsausgaben sollten dem Markt weiterhin Auftrieb geben.

Das Wachstum dürfte sich jedoch abschwächen, und die Volatilität könnte steigen. Wir haben unser übergewichtetes Engagement reduziert. Aufgrund der relativen Stärke der US-Wirtschaft bevorzugen wir US-Aktien und – trotz des hier weniger freundlichen gesamtwirtschaftlichen Umfelds – europäische Aktien, deren Bewertungen extrem günstig erscheinen. Schwellenländeraktien und asiatische Papiere dagegen haben wir untergewichtet.

Staatsanleihen

Sollte das Wirtschaftswachstum stagnieren, bieten Staatsanleihen als Möglichkeit zur Diversifizierung trotz des Renditerückgangs weiterhin große Vorteile. Die Zinsen sind zwar gefallen, aber am Ende des Zinssenkungszyklus dürfte das Zinsniveau deutlich höher liegen als vor der Corona-Pandemie. Die Markterwartungen im Hinblick auf bevorstehende Zinssenkungen in den USA erscheinen angemessen, aber die Zinssenkungen der Europäischen Zentralbank werden letztendlich wohl etwas weniger stark und die der Bank of England etwas stärker ausfallen als erwartet. Die BoJ dagegen wird die geldpolitischen Zügel weiter straffen.

Wir haben US- und britische Staatsanleihen übergewichtet, japanische Papiere dagegen untergewichtet. Dank der Abkühlung auf dem Arbeitsmarkt hat sich die US-Konjunktur verlangsamt. Entgegen verschiedener Meldungen bilden die US-Staatsanleihenkurse keine Rezession, sondern eher eine „sanfte Landung“ ab. Im Hinblick auf die US-Renditen ergibt sich daraus ein asymmetrisches Risikoprofil. Sollte sich die Abschwächung am Arbeitsmarkt verstärken und darauf hindeuten, dass die Wirtschaft in die Rezession zu rutschen droht, könnten die Zinsen kräftig fallen.

Den britischen Markt halten wir ebenfalls für attraktiv und bevorzugen hier Staatsanleihen mit kürzeren Laufzeiten, da wir davon ausgehen, dass die Bank of England nicht umhinkommen wird, die Zinsen stärker und schneller zu senken als am Markt erwartet. Im längeren Laufzeitbereich dagegen wirken die Sorgen um die Finanzlage des Landes belastend.

In Japan sind wir untergewichtet, da sich die Bank of Japan vor dem Hintergrund anhaltenden Inflationsdrucks aus unserer Sicht dazu gezwungen sehen könnte, die Zinsschraube stärker anzuziehen, als dies am Markt erwartet wird (die Swapsätze implizieren ein Zinsniveau von nur etwa 0,5% im nächsten Jahr).

Unternehmensanleihen

Unternehmensanleihen sind weite stabil. Die Hauptanlageklassen an den Anleihemärkten (europäische und amerikanische IG- und HY-Anleihen sowie EM-Staats- und -Unternehmensanleihen in Hartwährung) sind zwar im Vergleich zu sichereren Staatsanleihen nicht unbedingt günstig bewertet. Die Erfahrung aus der Vergangenheit zeigt jedoch, dass nicht mit einer starken Ausweitung der Spreads zu rechnen, solange eine Rezession abgewendet werden kann.

Da wir von einer sanften Landung der Wirtschaft ausgehen, ziehen wir die riskantere Klasse der Hochzinsanleihen den höher bewerteten Investment-Grade-Anleihen vor.

1.  Synchronisierte Zinssenkungen

Angesichts sinkender Inflationsrisiken und der ausgeglicheneren Lage an den Arbeitsmärkten sind die Argumente für ein niedrigeres Zinsniveau in den kommenden Jahren schon überzeugender. In unserem Hauptszenario wird unterstellt, dass die Geldpolitik die in den Kursen abgebildeten Erwartungen weitgehend erfüllt.

Der Ausblick ist jedoch höchst ungewiss, denn die geldpolitischen Zügel dürften in dem Maße gelockert werden, wie sich die Arbeitsmärkte gegenüber der aktuellen Lage weiter abkühlen. Da die Notenbanken bereits vor einem deutlichen Anstieg der Arbeitslosigkeit beginnen, die Zinsen zu senken, dürfte die sanfte Landung unseres Erachtens gelingen. Risikoanlagen würde dies Auftrieb geben.

2. Sanfte Landung; Inflationsrisiken lassen nach

Seit die Zentralbanken 2022 die Zinszügel extrem gestrafft haben, steht die Befürchtung im Raum, dass höhere Finanzierungskosten die Weltwirtschaft in eine Rezession stürzen könnten. Da sich jedoch die Konjunktur in zinssensitiven Sektoren wie Wohnimmobilien im Laufe des Jahres 2023 nicht spürbar abgekühlt hat, wurde klar, dass die Volkswirtschaften auch höhere Zinsen verkraften können, die zwar zu einer Wachstumsverlangsamung führen, aber kein echtes Rezessionsrisiko darstellen. Unter dem Strich waren die Unternehmen weiterhin solide finanziert und setzten die staatlichen Fördermaßnahmen positive Impulse.

Die Entspannung der Finanzierungs- und Kreditbedingungen bereits vor geraumer Zeit wirkte günstig sowohl auf die Konjunktur als auch auf die Anlagekurse, denn an den Märkten rechnete man bereits mit einer Senkung der Leitzinsen. Dank der geldpolitischen Lockerung sollten auch die lockeren Finanzierungsbedingungen anhalten und eine sanfte Landung unterstützen.

3. US-Wahlen – Es wird knapp, und es steht viel auf dem Spiel

Es wird ein knappes Rennen um die US-Präsidentschaft im November. Die potenziellen Auswirkungen der Wahlen auf die Wirtschaftsaussichten nicht nur der USA sind erheblich, und dies gilt auch für die Finanzmärkte.

Ganz egal, wer die Wahl nun gewinnt, wenn die Partei des Siegers den Kongress kontrolliert, dürfte sich das – bereits historisch hohe – Haushaltsdefizit ausweiten. Sollte Trump die Wahl gewinnen und die von ihm versprochenen Zölle einführen, wäre dies eine deutliche Eskalation gegenüber seiner ersten Präsidentschaft, auf die Handelspartner zweifellos mit ähnlichen Maßnahmen reagieren würden. Harris würde mit einer Anhebung der Unternehmenssteuern einen Großteil der Steuersenkungen wieder rückgängig machen, die unter der Regierung Trump durchgesetzt wurden. US-Unternehmen könnten also auf heftigen Gegenwind stoßen. 

4. Künstliche Intelligenz: Investitionsboom und Monetisierung

In früheren Ausgaben des House View haben wir dieses Thema aus dem Blickwinkel der potenziellen Produktivitätssteigerung betrachtet. Aber die Aussicht auf eine Monetisierung der Entwicklungen im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) gewinnt für Anleger zunehmend an Bedeutung.

Die größten Technologiekonzerne und andere Unternehmen haben kräftig investiert. Bis diese Investitionen eine Rendite bringen und Klarheit über konkrete Anwendungsfälle herrscht, wird jedoch noch etwas Zeit ins Land gehen. Wenn der KI-Hype die hochfliegenden Erwartungen des Marktes erfüllen soll, müssen sich die neuen Technologien jedoch sowohl für deren Hersteller als auch für deren Anwender rechnen, also Umsätze generieren.