House View 2026 Outlook

Azioni

Manteniamo una posizione ottimista rispetto ai mercati azionari. Nonostante i rischi di ribasso dati dalle valutazioni elevate, dalla minaccia della bolla dell'intelligenza artificiale e dai pericoli posti dagli alti livelli di concentrazione dei mercati, sussistono anche rischi di rialzo dell'economia. Potremmo trovarci all'inizio di un nuovo ciclo della produzione tradizionale, sostenuto dalla maggiore spesa per l'IA. Se questa previsione dovesse rivelarsi vera, le azioni potrebbero registrare aumenti decisi il prossimo anno.

Anche se i tassi d'interesse dovessero iniziare a salire nella seconda metà del 2026, qualora tale tendenza fosse trainata da una domanda più forte e non da una rinnovata inflazione, è improbabile che possa essere d'ostacolo al rialzo dei titoli azionari.

Tuttavia, la pazienza del mercato rispetto alle ingenti spese in conto capitale legate all'intelligenza artificiale potrebbe iniziare a essere messa alla prova più avanti nel 2026, in assenza di una prova evidente dei rendimenti degli investimenti stanziati. 

Titoli di Stato

Iniziamo il 2026 con una visione complessivamente neutrale sui titoli di Stato, ma con un bias prevalente verso rendimenti più elevati nel corso dell'anno, sostenuta dall'atteso rimbalzo della crescita economica e da politiche fiscali meno restrittive. I rendimenti statunitensi sono attesi in graduale aumento, man mano che la crescita si riprende e i premi di rischio salgono in un contesto di persistenti deficit fiscali. La nomina del nuovo presidente della Federal Reserve a maggio potrebbe alimentare la volatilità.

In Europa, la crescita economica ha superato le aspettative e per il prossimo anno sono previsti incentivi fiscali. Ciò indica rendimenti più elevati e in meno tempo. Riteniamo che la Banca Centrale Europea non effettuerà ulteriori tagli ai tassi.

Il mercato obbligazionario britannico sembra offrire un valore più interessante, alla luce di un'economia fiacca e della possibilità di tagli dei tassi più accentuati rispetto a quanto attualmente scontato dal mercato.

Credito

Le obbligazioni societarie sembrano costose a fronte dei modesti rendimenti extra attualmente offerti rispetto al debito pubblico. La nostra preoccupazione riguarda le grandi emissioni di società tecnologiche volte a finanziare le spese in conto capitale correlate all'intelligenza artificiale, oltre a contratti di leasing, veicoli fuori bilancio e altre passività contingenti.

Si tratta di un'offerta non trascurabile, se si pensa che stiamo parlando di un mercato che vanta 10 mila miliardi di dollari di obbligazioni, e che probabilmente lo impatterà. Prevediamo un ampliamento degli spread, anche se le società di altri settori continuano a essere più disciplinate.

Mercati privati

I mercati privati rimangono ben posizionati all'interno del contesto macroeconomico. Grazie alla loro ampiezza e naturale longevità, sono capaci di cogliere temi di lunga durata, tra cui l'adozione tecnologica e la transizione energetica. Ciò premesso, la crescita in alcuni settori, come quello del credito privato, richiede una certa cautela. I legami con il sistema finanziario generale si sono intensificati, creando sacche che potrebbero riscontrare delle difficoltà il prossimo anno.

1. Rimbalzo della crescita che metterà fine al ciclo di taglio dei tassi nei paesi G10

Essendo l'inflazione ancora sopra l'obiettivo target, le misure di allentamento delle politiche monetarie sembrano avere le ore contate. Non è possibile affermare con certezza quando le banche centrali riterranno che siano state sufficienti ma, con l'aumentare delle prove di un rafforzamento dell'attività economica, ci aspettiamo che un numero crescente di queste considererà i tassi neutrali a questo punto e che un ulteriore allentamento sarebbe imprudente.

Nel caso in cui la crescita economica dovesse dimostrarsi più forte di quanto da noi previsto, si prospetta persino il rischio di rialzi e le prime a guidare questa tendenza sarebbero le banche centrali di alcuni paesi emergenti. Per contro, anche se sembra improbabile, nel caso in cui dovessero insorgere problemi nei mercati obbligazionari corporate o dovesse esplodere la bolla dell'IA, le banche centrali potrebbero tagliare i tassi.

2. Ciclo di investimenti nell'IA: rapida espansione e crescente influenza

Il rapido incremento degli investimenti legati all'intelligenza artificiale incide su vari aspetti, dai risultati delle singole società ai conti nazionali statunitensi (si veda a fianco). 

In precedenza, abbiamo evidenziato come investimenti di questa portata possano avere ramificazioni più ampie rispetto alle previsioni di molti. Un numero crescente di società, molte delle quali inizialmente non erano considerate beneficiarie del ciclo d'investimento, ha sorpreso gli investitori in termini di incremento dei ricavi.

Considerata la natura ampia e la portata enorme del ciclo d'investimento, i vantaggi continueranno a diffondersi lungo la catena di valore e in tutta l'economia.

3. Geopolitica del commercio: una tregua temporanea

Sebbene le tensioni tra gli Stati Uniti e i rispettivi partner commerciali principali non siano destinate a sparire, nella maggior parte dei casi sembra che si sia giunti, a fatica, a una tregua. Ciò, però, non riguarda Cina e Russia.

Separazione selettiva dei settori e conflitti concorrenziali sembrano essere i termini migliori per descrivere la crescente tensione tra punti di vista sul mondo inconciliabili. Il nazionalismo delle risorse è un campo di battaglia chiave, con le terre rare e, in generale, i minerali critici a fare da tallone d'Achille per l'economia globale.

La Cina domina la produzione e la raffinazione di questi elementi in quasi tutte le aree (si veda di seguito), ma è altrettanto vulnerabile alla minaccia di restrizioni statunitensi su vari componenti high-tech. Per ora, mentre entrambe le parti corrono per isolarsi potenziando i propri apparati bellici, le guerre per procura e i conflitti territoriali o i tentativi di diplomazia di soft power, come la decisione degli Stati Uniti di concedere un prestito all'Argentina, saranno la norma.